Портфель PRObonds Акции / Деньги 2 года своей истории состоял из 2 элементов. Первый – корзина акций в соответствии с Индексом голубых фишек МосБиржи. Второй – деньги в РЕПО с ЦК.

В пятницу 12.04 произошло незначительное, но изменение. Портфель поучаствовал в IPO МФК Займер (на реальных счетах доверительного управления, ведущихся по той же стратегии — тоже). Под новую бумагу выделили 1% от активов. Покупка планировалась по верхней планке цены, 275 р. за бумагу. В итоге и цена покупки 235 р., и аллокация 14% дали долю в 0,12%.

Первый эксперимент с IPO не получил реального наполнения. Поскольку ни от роста Займера портфель не выиграет, ни от падения не проиграет, позицию можно просто закрыть. Или можно докупить с рынка, благо цена там ниже цены IPO. Но наша статистика не дает для этого четкого сигнала.

Кратко о результатах. За 12 месяцев портфель имеет 22,2%. При этом рост Индекса МосБиржи 35.9%. Т.е. коэффициент участия в росте – чуть больше 0,6. Вроде бы немного. Но в эти 12 месяцев акции в портфеле занимали в среднем менее половины активов. Т.е. волатильность портфеля была кратно меньше волатильности рынка акций. Максимальная просадка портфеля за последний год – 2,3%, в прошлом сентябре. У Индекса – 8% (с сентября по декабрь). Т.е. при падении Индекса на 20% мы можем рассчитывать на -5-6%.

Публичный портфель PRObonds Акции / Деньги закрыл второй год своего ведения лучше, чем первый: итог 2023 года – 26,6% против 3% в стартовом 2022-м.

В лоб сравнивать портфель с рынком российских акций не очень корректно. Все-таки волатильность портфеля категорически ниже (по крайней мере, стала). Да мы и не стремимся к экстремальным результатам, предпочитая резким движениям спокойные. Но по совокупности 2 лет имеем среднегодовую доходность 15%, и это лучший результат среди наших портфелей за эти 2 года. Один из которых оказался, мягко говоря, непростым.

У нас есть портфель Акции / Деньги. И за 2022-23 годы он принес 30% (или 14% годовых в среднем).

В апреле 2022 портфель был запущен с идеей заработать на отходе российского рынка от СВО-шока и супернизких оценок капитализации. А слабый на перспективу рубль и запирание капитала внутри страны должны были поддержать тренд восстановления.

В чем-то предположения оправдались. Хотя рост рынка начался только в конце 2022 года. И закончился всего 9 месяцев спустя.

Что мы имеем сегодня? Достаточно жесткую ДКП. Особенности с соблюдением прав собственности. Отсутствие внешних инвестиций при все-таки сохранении оттока капитала. Среднюю дивидендную доходность рынка последние 2 года в 6-8% годовых, которую можно переносить и на следующий год. И пока что еще короткий срок трендового роста фондового рынка, если это тренд (глядя на долларовый Индекс РТС, засомневаешься).

В общем, как-то всё неоднозначно. Особенно на фоне денежного и облигационного рынков, где при минимуме загадок и волатильности доходности сейчас от 16-22%.

Индекс МосБиржи все-таки сдал позиции под нажимом ключевой ставки и денежного рынка. И стабильного уже 4 месяца рубля.

Иранский сценарий в действии: ослабление нацвалюты раскручивает фондовый рост, укрепление (и всё остальное) – останавливает. Укреплению Банк России в пятницу (обновление ключевой ставки, сейчас 15%) может добавить сил.

Да и корректироваться есть куда. Индекс МосБиржи и сейчас на 40% выше, чем был в начале года. Выраженный в долларах Индекс РТС вырос всего на 8%. Хотя добавим дивиденды, еще около 7%. И в целом, тоже неплохо. Если не смотреть на его схлопывание почти вдвое с осени 2021.

Нынешнее снижение рынка кажется обоснованным. И кажется, не имеет большого потенциала.

И предположим, всё однажды вернется в некий тренд повышения. Перспективы останутся туманными. Мажоритарий рынка в лице государства свел большинство отечественных акций к потоку дивидендных платежей. Где перспективы, роста ли котировок, перспективы ли вообще – это что-то не про сейчас, не всерьез.

ОФЗ. Во-первых, нас не очень притягивала покупка российского госдолга. И когда котировки ОФЗ (индекс RGBI) полезли вверх, удивиться мы удивились, но пропустили возможность мимо. Во-вторых, этот взлет цен, на старте которого в него мало кто верил (мы были в большинстве), напомнил рыночную истину: если движение цены для вас (и не только) неожиданно, оно, скорее, продолжится. Так что с теоретической точки зрения всё равно полезно. Возвратятся к падению котировки ОФЗ, вероятно, не скоро. Даже при доходностях ниже 12%. Зато в купе с крепнущим рублем ставят под большой вопрос возможности новых повышений ключевой ставки.

Когда деньги дешевы, акции растут, когда деньги дороги, акции падают.

Если логика верна, то перспективы отечественного рынка акций не радужны. Вооружившись ей и предположением, что ключевая ставка 10%+, а то и 15%+ с нами надолго, можно достроить вправо график Индекса МосБиржи. На одной с ним иллюстрации приведена ставка РЕПО с ЦК (стоимости денег).

Нет и противоречия в том, что на акции (в соответствии с Индексом голубых фишек МосБиржи) приходится всего ~45% от активов публичного портфеля PRObonds Акции / Деньги. Остальное – деньги в том самом РЕПО с ЦК, где эффективная ставка размещения перешагнула вверх 15% годовых.

Для кого-то предательски внезапно. Аудитория настроилась на снижение. И деятельно готовилась. Как постоянно случается, рынок решил иначе.

Мы сокращали совокупный вес акций в портфеле PRObonds Акции / Деньги и до, и в течение сентябрьского снижения. Что позволило при снижении Индекса МосБиржи на -5,6% (от максимума 4 сентября до закрытия пятницы 22 сентября), потерять всего -2%.

Возьмем два трендовых и зависящих один от другого движения вверх – в валюте и в акциях (в рублевом выражении, по Индексу МосБиржи; в долларовом, по Индексу РТС с трендом сложнее).

Мы слишком поосторожничали, сократив в портфеле Акции и Деньги общий вес акций до 40-45%, остальное переводя в деньги. Возможно, невзирая на прецедентную ключевую ставку 12% и 8-месячный почти непрерывный рост котировок, акции еще отправятся вверх. Участвовать в этом не хочется. Но эмоциональное восприятие рынка часто ошибочно.

Эмоции, вот что важно. Паника – глубоко эмоциональное состояние с долгим послевкусием. Отечественные акции в прошедшем году испытали сразу и шок февраля, и афтершок сентября. После чего вектор вверх был задан даже просто как компенсация произошедшего обвала. В нашей логической цепочке завершиться он должен в противоположном эмоциональном состоянии. Его часто называют эйфорией, но положительные настроения редко сопоставимы по силе с негативными. Достаточно беспечности. Не сказали бы, что она уже есть. Путь вверх до сих пор не закрыт.